Дефолты в Китае за первую половину 2020 года: скрытое усугубление проблем

Дефолты в Китае за первую половину 2020 года: скрытое усугубление проблем
Китайская экономика стала первой в мире, вышедшей из локдауна и почувствовавшей на себе весь спектр последствий остановки производства и экономического спада. И одной из первых стран, которой пришлось на эти явления реагировать. Но меры экономической поддержки, похоже, увеличивают кредитный риск страны, серьезность которого к тому же сложно оценить.

Дефолты, которых должно было быть больше

Ранее мы говорили о том, что ситуация с дефолтами в Китае и до пандемии была не самая позитивная: в 2019 году объемы облигаций, по которым был допущен дефолт, составил 23,8 миллиардов долларов. В первой половине 2020 года эта цифра составила 9,4 млрд долларов, на полмиллиарда меньше, чем в первой половине 2019 года.

 

Объем облигаций, по которым были допущены дефолты (в млрд. долл.) 

Черным – на внутреннем, розовым – на внешнем рынке

Источник: Bloomberg

Однако поменялась структура дефолтных бумаг, и это вызывает опасение. Основной рост дефолтов за 2020 года произошел за счет дефолтов по бумагам на внешнем рынке: дефолтные облигации на 5,4 из 9,4 миллиардов находятся у иностранных инвесторов.

Локальный и иностранный рынок облигаций в Китае отличаются существенно. Для иностранного рынка характерны большая дисциплина раскрытия информации эмитентов, прозрачная структура покупателей, более рыночный процесс ценообразования облигаций. Всего этого не хватает внутреннему рынку облигаций: на нем господствуют окологосударственные инвесторы, правила раскрытия информации не требуют постоянного контроля за эмитентами, а цены на облигации формируются в основном на внебиржевом рынке. Сложилась ситуация, что у сопоставимых облигаций из-за разных целевых покупателей (иностранных или локальных) динамика цен и доходностей может коренным образом не совпадать. Сейчас это особенно заметно в бумагах компаний, которые имеют солидный внутристрановой рейтинг, но неинвестиционный рейтинг в иностранной валюте. 

Доходность долларовых облигаций неинвестиционного уровня (черным) и внутренних облигаций с национальным рейтингом AA- (красным)

Источник: Bloomberg

Иностранный рынок сейчас оценивает китайский корпоративный долг как высокорисковый, в то время как национальные инвесторы продолжают торговать облигациями на прежнем уровне. С учетом того, что дефолтов на иностранном рынке китайских облигаций стало значительно больше, возникают сомнения в правильной оценке китайскими инвесторами рынка.

Возможным объяснением такой ситуации могут стать заявления ряда китайских управляющих, которые говорят о том, что эмитенты в последнее время заключают напрямую с держателями облигаций договоры о переносе купонных выплат и погашения основного долга. Правовое понятие «дефолт» в китайском праве можно толковать по-разному, и компании этим пользуются: они не объявляют публично о реструктуризации, а решают проблемы с публичным долгом в частном порядке. Такая договоренность в китайских правовых реалиях действительно позволяет избежать получения выпуском статуса дефолтного. В любом случае, это не меняет сути — реальных дефолтов в Китае может быть гораздо больше.

Государство, которое заинтересованно наращивать долговую нагрузку экономики

Китайские власти, тем не менее, заинтересованы в увеличении ликвидности финансового сектора и обеспечении предприятий реального сектора дешевыми деньгами для их восстановления.

Еще в феврале Народный банк Китая провел среднесрочные операции предоставления ликвидности на 200 миллиардов юаней и операции обратного репо на 1,2 триллиона юаней. Весной НБК предпринял еще более радикальные шаги: китайский регулятор снизил резервные требования и ставку среднесрочного кредитования MLF (с февраля по апрель она снизилась с 3,25 до 2,95%), подтолкнув основную ставку межбанковского кредитования страны к рекордно низкому за последние 14 лет значению — 0,78%.

В то же время китайские власти негласно ужесточают инвестиции китайских компаний за границу. Так, окологосударственные инвестиционные компании размещают свой капитал во внутренних ценных бумагах, а для инвестиций в зарубежные существуют ряд качественных и количественных ограничений. Ликвидность китайских инвесторов должна работать на экономику страны, а не уходить за рубеж.

На китайском долговом рынке создаются условия для роста избыточного спекулятивного капитала, несмотря на рост кредитования предприятий реального сектора, ряд из которых и без того имеют высокую долговую нагрузку.

Итог

Китай в целом не поменял своей инвестиционной политики, но изменились условия ее ведения: теперь китайской экономике нужны очень большие деньги для возобновления роста, но без повышения уровня риска и оттока капитала. Поэтому власти пытаются стимулировать увеличение закрытого для многих внутреннего долгового рынка.

Однако проблемы с выплатой долгов и высокая долговая нагрузка (она растет в течение уже долгих лет) никуда не уходят, и дополнительные деньги создают серьезные предпосылки для увеличения количества дефолтов в будущем, возможно даже и краткосрочном. В этом прослеживается схожесть тенденции китайского и западных долговых рынков.

 

Соотношение совокупного долга Китая к ВВП (в процентах)

Источник: S&P Global Ratings

На фоне снижения доходностей в развитых странах инвестиции в китайские долговые бумаги могут и возрасти. Но это будет, скорее, шагом от безвыходности глобальных инвесторов в поиске доходности, а не сигналом улучшения качества долговых бумаг Китая.

Поделиться с друзьями:
13:20
495
RSS
Нет комментариев. Ваш будет первым!
Загрузка...

Прямой эфир

Михаил 4 часа назад
Подскажите пожалуйста, по какому принципу наполняе...
Платные советы. Стоит ли? Часть 4.
Zhogl KA 2 дня назад
Даже не в методах управления экономикой, а в спосо...
Борьба с коронавирусом срезала экономику США на тр...
Марат 8 дней назад
Тоже интересно почему так решили выйти.
Обзор портфелей PRObonds
Алексей 9 дней назад
Господа, а за что так с Агроэлитой? Вроде раньше в...
Обзор портфелей PRObonds
Андрей Хохрин 9 дней назад
не вижу смысла спорить. проблема экономик была не ...
Борьба с коронавирусом срезала экономику США на тр...
Zhogl KA 11 дней назад
Не надо валить всё на бедный несчастный вирус. Мир...
Борьба с коронавирусом срезала экономику США на тр...
Андрей Хохрин 29 дней назад
а как иначе. будет. по-моему, и в самом Норникеле ...
Прогнозы рынков. Формирование максимумов
Анастасия 29 дней назад
Спасибо за ваше мнение! А можем ли мы тогда сказат...
Прогнозы рынков. Формирование максимумов
Андрей Хохрин 29 дней назад
Добрый! ) По платине нет мнения. А что касается па...
Прогнозы рынков. Формирование максимумов
Сергей Локотков 30 дней назад
Тоже давно почти с самого основания знаю финсоветн...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Сергей Локотков 30 дней назад
По фонду фридома пока его можно купить только у ни...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Анастасия 30 дней назад
Добрый день! Касательно палладия и платины — не сч...
Прогнозы рынков. Формирование максимумов
Андрей Хохрин 30 дней назад
поймите меня правильно. я не говорю, что компания ...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Юра 1 месяц назад
Спасибо за честный ответ.Но  не похоже, что бумага...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Михаил 1 месяц назад
Хотел бы уточнить касательно фонда первичных разме...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Михаил 1 месяц назад
Вот вообще не нашёл. Первую нашёл, а вторую нет. Б...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Мах 1 месяц назад
сорри, 30.07.2019 г. 
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Мах 1 месяц назад
30.07.2020 акция стояла 64 ₽ с копейками, сейчас 3...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Виталий 1 месяц назад
Месяцем раньше была.
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Виталий 1 месяц назад
Евгений Коган, Фридом Финанс.
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Андрей Хохрин 1 месяц назад
да как сказать… мы купили часть (в первую очередь ...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Юра 1 месяц назад
Андрей, почему все таки,  обувь? Вы её пиарите на ...
Почему акции "Обуви России" стоят дешево?
Андрей 1 месяц назад
Поддерживаю
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.
Алена 1 месяц назад
Если бы ещё понять кто ЕК и ФФ...Хотя ФФ это навер...
Платные советы. Стоит ли? Часть 3.