Дефолты в Китае за первую половину 2020 года: скрытое усугубление проблем

Дефолты в Китае за первую половину 2020 года: скрытое усугубление проблем
Китайская экономика стала первой в мире, вышедшей из локдауна и почувствовавшей на себе весь спектр последствий остановки производства и экономического спада. И одной из первых стран, которой пришлось на эти явления реагировать. Но меры экономической поддержки, похоже, увеличивают кредитный риск страны, серьезность которого к тому же сложно оценить.

Дефолты, которых должно было быть больше

Ранее мы говорили о том, что ситуация с дефолтами в Китае и до пандемии была не самая позитивная: в 2019 году объемы облигаций, по которым был допущен дефолт, составил 23,8 миллиардов долларов. В первой половине 2020 года эта цифра составила 9,4 млрд долларов, на полмиллиарда меньше, чем в первой половине 2019 года.

 

Объем облигаций, по которым были допущены дефолты (в млрд. долл.) 

Черным – на внутреннем, розовым – на внешнем рынке

Источник: Bloomberg

Однако поменялась структура дефолтных бумаг, и это вызывает опасение. Основной рост дефолтов за 2020 года произошел за счет дефолтов по бумагам на внешнем рынке: дефолтные облигации на 5,4 из 9,4 миллиардов находятся у иностранных инвесторов.

Локальный и иностранный рынок облигаций в Китае отличаются существенно. Для иностранного рынка характерны большая дисциплина раскрытия информации эмитентов, прозрачная структура покупателей, более рыночный процесс ценообразования облигаций. Всего этого не хватает внутреннему рынку облигаций: на нем господствуют окологосударственные инвесторы, правила раскрытия информации не требуют постоянного контроля за эмитентами, а цены на облигации формируются в основном на внебиржевом рынке. Сложилась ситуация, что у сопоставимых облигаций из-за разных целевых покупателей (иностранных или локальных) динамика цен и доходностей может коренным образом не совпадать. Сейчас это особенно заметно в бумагах компаний, которые имеют солидный внутристрановой рейтинг, но неинвестиционный рейтинг в иностранной валюте. 

Доходность долларовых облигаций неинвестиционного уровня (черным) и внутренних облигаций с национальным рейтингом AA- (красным)

Источник: Bloomberg

Иностранный рынок сейчас оценивает китайский корпоративный долг как высокорисковый, в то время как национальные инвесторы продолжают торговать облигациями на прежнем уровне. С учетом того, что дефолтов на иностранном рынке китайских облигаций стало значительно больше, возникают сомнения в правильной оценке китайскими инвесторами рынка.

Возможным объяснением такой ситуации могут стать заявления ряда китайских управляющих, которые говорят о том, что эмитенты в последнее время заключают напрямую с держателями облигаций договоры о переносе купонных выплат и погашения основного долга. Правовое понятие «дефолт» в китайском праве можно толковать по-разному, и компании этим пользуются: они не объявляют публично о реструктуризации, а решают проблемы с публичным долгом в частном порядке. Такая договоренность в китайских правовых реалиях действительно позволяет избежать получения выпуском статуса дефолтного. В любом случае, это не меняет сути — реальных дефолтов в Китае может быть гораздо больше.

Государство, которое заинтересованно наращивать долговую нагрузку экономики

Китайские власти, тем не менее, заинтересованы в увеличении ликвидности финансового сектора и обеспечении предприятий реального сектора дешевыми деньгами для их восстановления.

Еще в феврале Народный банк Китая провел среднесрочные операции предоставления ликвидности на 200 миллиардов юаней и операции обратного репо на 1,2 триллиона юаней. Весной НБК предпринял еще более радикальные шаги: китайский регулятор снизил резервные требования и ставку среднесрочного кредитования MLF (с февраля по апрель она снизилась с 3,25 до 2,95%), подтолкнув основную ставку межбанковского кредитования страны к рекордно низкому за последние 14 лет значению — 0,78%.

В то же время китайские власти негласно ужесточают инвестиции китайских компаний за границу. Так, окологосударственные инвестиционные компании размещают свой капитал во внутренних ценных бумагах, а для инвестиций в зарубежные существуют ряд качественных и количественных ограничений. Ликвидность китайских инвесторов должна работать на экономику страны, а не уходить за рубеж.

На китайском долговом рынке создаются условия для роста избыточного спекулятивного капитала, несмотря на рост кредитования предприятий реального сектора, ряд из которых и без того имеют высокую долговую нагрузку.

Итог

Китай в целом не поменял своей инвестиционной политики, но изменились условия ее ведения: теперь китайской экономике нужны очень большие деньги для возобновления роста, но без повышения уровня риска и оттока капитала. Поэтому власти пытаются стимулировать увеличение закрытого для многих внутреннего долгового рынка.

Однако проблемы с выплатой долгов и высокая долговая нагрузка (она растет в течение уже долгих лет) никуда не уходят, и дополнительные деньги создают серьезные предпосылки для увеличения количества дефолтов в будущем, возможно даже и краткосрочном. В этом прослеживается схожесть тенденции китайского и западных долговых рынков.

 

Соотношение совокупного долга Китая к ВВП (в процентах)

Источник: S&P Global Ratings

На фоне снижения доходностей в развитых странах инвестиции в китайские долговые бумаги могут и возрасти. Но это будет, скорее, шагом от безвыходности глобальных инвесторов в поиске доходности, а не сигналом улучшения качества долговых бумаг Китая.

Поделиться с друзьями:
13:20
919
RSS
Нет комментариев. Ваш будет первым!
Загрузка...

Прямой эфир

Ризо 3 месяца назад
Здравствуйте по чом по купате катализатор приуса 2...
Пора продавать палладий
Алексей 6 месяцев назад
ну что теперь...? затарить на всю котлету ВДО обли...
Ограничения на покупку облигаций для не квалифицир...
Роман 7 месяцев назад
Что такое партфель ЕК? Можно ссылку?
Платные советы. Стоит ли? Часть 4.
Эдуард 7 месяцев назад
Здравствуйте. Можете посоветовать по облигации Кас...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Алексей 7 месяцев назад
Добрый день!А что со вторым выпуском ЛизингТрейд, ...
Краткий обзор портфелей PRObonds
Егор 7 месяцев назад
Против собственника возбудили уголовку за рейдерск...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Сашок 7 месяцев назад
разумеется нет :)) сальдировать в минус нельзя
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Евгений 7 месяцев назад
Добрый день! А что сегодня произошло, что они так ...
ОАО «Агрофирма – племзавод «Победа» опубликовало о...
Serj Zu 8 месяцев назад
10/03/2021 мы выиграли суд с холдингом открытие по...
История дефолтов «Открытие Холдинга»: неудачная ст...
виктор 8 месяцев назад
Мне нравиться ваша работа, интересует не потенциал...
Какая доля облигаций перестанет быть доступной нек...
Сечин 8 месяцев назад
Алё, а где валюта? Не ФИСС на валюту, а сделки с с...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Юрий 9 месяцев назад
Тоже хотелось бы узнать, потому что ещё пару месяц...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...
Алексей 9 месяцев назад
спасибо!
Фундаментальные риски отраслей ВДО в текущем году
Виталий 9 месяцев назад
НК РФ Статья 214.1 п.12Отрицательный финансовый ре...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Иван 9 месяцев назад
Приведите ссылочку, плиз, на источник этого утверж...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...
Павел 10 месяцев назад
Как я понимаю, первые 3 пункты для подавляющего бо...
Получение статуса квалифицированного инвестора: па...
Сергей 10 месяцев назад
Уважаемые господа,Прошу Вас дать ссылку на статьи ...
PROосновы: сальдирование убытка по операциям с цен...
Илья Григорьев 10 месяцев назад
Цифровой информации в открытом доступе о структуре...
Несоизмеримость амбиций и финансов: банкротство кн...
Саша 10 месяцев назад
"… самих книг в продажах составляла не такую ...
Несоизмеримость амбиций и финансов: банкротство кн...
Oleg 10 месяцев назад
Ссори, перепутал КМ с ММ:)
Исследование МФК-эмитентов ВДО за 3 квартал 2020 г...
Oleg 10 месяцев назад
Вопрос по разделу: «Выручка и её динамика».Пишите:...
Исследование МФК-эмитентов ВДО за 3 квартал 2020 г...
Максим 11 месяцев назад
Спасибо. Хороший разбор. 
«Киви Банк» и требования ЦБ: насколько серьезны пр...
Dmitry Manzor 11 месяцев назад
Спасибо за интересный кейс! Понаблюдаем
«Киви Банк» и требования ЦБ: насколько серьезны пр...
Андрей 11 месяцев назад
Вопрос по части НДФЛ, данные бумаги подпадают ли п...
«Высокодоходные» иностранные еврооблигации на росс...
Андрей Хохрин 1 год назад
возможно, он из ада возвращается в чистилище
«Высокодоходные» иностранные еврооблигации на росс...